白酒仍处“探底阶段”：龙头酒企优势明显，一季度半数酒企业绩倒退......

截至4月29日晚，白酒股2024年年报、2025年一季报全部披露。

几乎所有白酒上市公司去年业绩增长都出现放缓，其中有六家酒企去年营收同比倒退，覆盖不同体量的酒企，能实现两位数增长的白酒已经屈指可数。同时披露的2025年一季报更为惨淡，各家白酒股业绩增速进一步下滑，其中近一半业绩出现倒退，多家出现20%、30%的大幅下滑。

一位资深白酒投资者评价，“当前白酒迎来了极寒天气。”行业深度调整反馈到报表端之际，白酒企业的竞争格局也发生了重要变化。

梳理发现，头部白酒中，山西汾酒正式跃升至第三，三大香型龙头实现聚首；白酒股前十中，对比五年前有两家是新面孔，一些名酒被挤到二三梯队；中小白酒业绩普遍低迷，新增两家酒企披星戴帽，离退市再近一步。观察人士普遍认为当前白酒处于探底阶段，今年二季度淡季预计继续低迷，但整个探底阶段会持续多久，难以判断。

龙头酒企优势明显

从营收情况来看，截至目前，营收排名第一的白酒企业为贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”），去年营业收入为1708.99亿元，同比增长15.71%。此外，宜宾五粮液股份有限公司（以下简称“五粮液”）、泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）、江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”）、安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称“古井贡酒”）的营收均破200亿元，分别为891.75亿元、311.96亿元、288.76亿元、235.80亿元。金徽酒股份有限公司、古井贡酒、贵州茅台、甘肃皇台酒业股份有限公司的营收增幅均超过10%。

从净利润情况来看，在17家白酒企业中，去年有2家公司亏损；净利润不足1亿元的有3家。从净利润变化幅度来看，有8家公司净利润同比下滑。

龙头酒企的行业地位进一步强化。2024年，贵州茅台和五粮液的营收合计2600.74亿元，在17家酒企的总营收中占比达67.34%；两家公司的净利润合计为1180.81亿元，占比达78.91%。

与此同时，白酒企业积极践行企业社会责任及股东回报。2024年，贵州茅台拟每10股派现金红利276.24元（含税，下同）；五粮液拟每10股派现金红利31.69元；古井贡酒拟每10股派现金红利50元；泸州老窖拟每10股派现金红利45.92元；洋河股份拟每10股派现金红利23.17元……

国家统计局数据显示，2024年，白酒行业989家全国规模以上企业累计白酒产量414.47万千升，同比下降1.80%，实现销售收入7963.84亿元，同比增长5.30%；实现利润2508.65亿元，同比增长7.76%。

总体来看，2024年，白酒产量虽然下降，但白酒行业的营收和净利润保持增长，彰显发展韧性。有白酒行业分析师对记者表示，去年上半年行业整体呈现产量上升、收入增长、利润提升、行业分化明显等特征，而下半年强集中、强分化的发展态势愈发明显。

前十位次再变，汾酒正式跻身前三

周期如地心引力。前几年飞得再高的白酒股，也不得不降速换挡。

2023年，还有一半以上的酒企保持了营收两位数增长，其中有七家实现了20%以上的增长。但到了2024年，能保持两位数增长就已经是明显跑赢同行。

梳理发现，2024年所有白酒股的营收总和超过4400亿元，这主要是因为茅台等头部酒企保持增长。在各家酒企的财报中，普遍提到了宏观环境挑战、白酒消费疲软、马太效应加剧等影响。2024年营收还能保持两位数涨幅的还有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒以及业绩起伏不定的皇台酒业。

这当中，山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身白酒行业前三，标志着浓、酱、清三大白酒香型成功实现聚首。需要指出的是，不仅是白酒上市公司营收第三，对照其他未上市白酒的业绩来看，山西汾酒也是白酒行业第三。2024年是汾酒复兴路线图第一阶段的收官之年，“三分天下有其一”的目标，汾酒达成了第一步。按照其“又好又快跻身中国酒业第一方阵”的目标，其下一阶段将追求在其他经营指标上跻身前三。

白酒股前十的位次同样有较大变化。

对比2020年，白酒股前十过去五年间的位次变化呈现出三大特征：首先，茅台、五粮液保持领跑身位，同时三至五名的竞争不断加剧；其次，古井贡酒、今世缘持续紧跟，相较于其他非头部酒企的领先优势拉大；此外，行业新贵迎驾贡酒、珍酒李渡跻身前十，而牛栏山、口子窖、老白干酒等老牌酒企位次下行，且增速明显落后于头部酒企。

而从盈利能力来看，高端白酒“一毛五”依然占据前三，前十阵容变化不大，按顺序分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口子窖。

2025一季度半数酒企业绩倒退

进入2025年，白酒消费环境更为艰难，酒企报表从降速转为倒退，只用了不到半年。

梳理一季报注意到，2025年一季度，近一半的白酒上市公司业绩出现倒退，其中有8家酒企的营收出现两位数下滑，营收最多下滑多达八成，有6家归母净利润跌幅在30%以上。

即便是过去几年持续增长的绩优股也开始撑不住了。迎驾贡酒此前连续四年保持一季度20%以上的高增长，创造了徽酒增长奇迹，但今年一季度其营收同比下滑12.4%、归母净利润同比下滑9.5%。去年一季度大涨的天佑德酒，今年重回下行，营收同比下降18%，归母净利润同比下滑近38%。

处于调整期的酒企也尚未走出拐点，洋河股份、舍得酒业、金种子酒、酒鬼酒一季度业绩继续承压。同时，去年业绩不佳被实施退市风险警示的*ST岩石（即上海贵酒）、*ST春天，一季度也继续下滑，尤其前者营收同比大跌86%。

观察人士普遍认为，白酒当前已经处于探底阶段，但这一阶段要持续多久还未可知。“未来，白酒市场或呈现缓慢复苏状态。随着政策加码和经济韧性增强，白酒板块的底部机会可能在2025年下半年至2026年初显现。”华创证券副总裁兼研究所所长、新财富白金分析师董广阳表示。

有业内人士表示，2025年，白酒行业预计将在存量竞争中持续分化，头部企业通过品牌、渠道和创新巩固优势，中小酒企需在细分市场寻找生存空间。行业增长逻辑呈现“存量竞争下的结构性分化”特征，核心驱动因素从过去的“量价齐升”转向“质效优先”和“多维创新”，同时政策、消费习惯和技术变革等将成为关键变量。