国金证券：白酒需求边际回暖 啤酒高端化进度加快可期

国金证券发布食品饮料研究报告称，三个维度值得重点关注：1)短期消费需求恢复节奏2)成本变化情况3)中长期消费形式变化。持续看好：白酒(量价逻辑兑现)，啤酒+调味品(餐饮恢复)、餐饮供应链及零食龙头(改革红利)。白酒在复苏的大逻辑之下，市场层面弹性/需求边际回暖的偏好预计会有所提升，渠道亦有望从去杠杆阶段步入加杠杆时期。啤酒现饮需求有望改善，高端化进度加快可期，后续重视提价+毛利率改善。

国金证券主要观点如下：

年初至今，食饮板块在外部疫情冲击、资金和情绪面扰动、成本端持续承压等背景下，在“震荡”中消化估值。

回顾板块在22年内出现两轮较为明显的回弹，均与阶段性市场对疫后复苏预期的交易相关。分子板块而言，1)白酒板块年内市场对于动销预期几多反复，叠加外资对于政策风险考量，年内波动较大。2)非白酒板块政策风险小，且高端化逻辑明确，各企业业绩兑现度高，年内超额收益最明显。3)大众品板块，上半年俄乌冲突导致大宗原材料上涨，但具备去年的提价基础，必选属性支撑下调味品和食品加工表现相对稳健。

从需求端的角度看，年内各板块受疫情冲击多集中在消费场景缺失。

白酒方面，传统次高端受规模性聚会宴请和社交聚饮场景管控较多，动销明显受损。啤酒方面，疫情对夜场、高端餐饮场景限制较多，一方面销量受损，另一方面高端化放缓。食品综合方面，卤味依托线下连锁门店，与出行人流关联度较高;乳制品、餐饮供应链、调味品均受制于场景缺失和消费力疲软，对疫情防控政策敏感。

从成本的角度看，年内由于产业周期、俄乌冲突、贸易政策等因素，啤酒和大众品受损更严重，但下半年多见缓和趋势。

啤酒方面，上半年铝材、石油等大宗价格飙升。进入下半年，包材价格已回落，低价成本从Q3末开始投入使用。大众品方面，今年油脂、养殖饲料、鸭副、大豆、糖蜜价格明显上涨至历史高位。但Q3以来，棕榈油出口量恢复，价格已经出现回落。美豆、糖蜜步入产季，缓解前期价格紧张态势。

白酒：该行认为在复苏的大逻辑之下，市场层面弹性/需求边际回暖的偏好预计会有所提升，渠道亦有望从去杠杆阶段步入加杠杆时期。在确定性的基础上，季度间基数节奏带来的弹性节奏亦不容忽视。因此，23年白酒板块核心为“需求恢复”+“经济修复”主线，伴随市场偏好的节奏去进行确定性&弹性的配置。1)对于确定性维度，该行首推高端酒及子赛道的高势能标的。2)对于弹性维度，该行首推需求恢复逻辑下的次高端及区域酒。

啤酒：该行重申疫情放开带来餐饮、夜场等消费修复，啤酒现饮需求有望改善，高端化进度加快可期(产业趋势确立，23年华润次高及以上增速正常或在20%多、疆外乌苏加速)。后续重视提价+毛利率改善(华润包材成本确定预计在春节附近)，关注重庆啤酒（600132）(600132.SH)、燕京啤酒（000729）(000729.SZ)等自身改革成效兑现。

食品综合：1)具备良好成长性，23年存在较强疫后修复、成本改善逻辑的标的，重点推荐餐饮相关的标的。2)与疫情关联度较低，具备较强阿尔法的标的，比如甘源食品（002991）(002991.SZ)，重点关注其在新渠道的放量。3)存在一定的疫后修复逻辑，同时估值仍具备性价比的标的，关注乳制品细分龙头公司，建议把握底部布局的机会。

调味品：1)围绕疫后修复的餐饮供应链主线，关注餐饮占比较高的公司;2)关注行业出清过程中竞争优势凸显，具备市占率提升逻辑、事件催化的标的。3)估值具备性价比/修复空间的个股，把握其走出估值洼地的可能。