酒业股市周报 | 市场环境转暖，酒类板块普涨

来源|中国酒业协会CADA

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白酒板块周五普涨 周涨幅1.9%

本周A股多数个股周线飘红，新能源汽车、光伏、芯片等景气赛道回来了，涨幅居前。矿物制品、电气设备、煤炭涨幅居前，分别为7.24%、6.89%和6.31%。市场呈现创强沪弱的特点，本周创业板指比上证指数多涨了0.49%。

图：本周A股主要指数表现

本周酿酒板块呈现先抑后扬的走势，尤其是周五板块爆发，多数个股走出上升趋势行情。酿酒指数周涨幅为1.9%，顺鑫农业、皇台酒业和舍得酒业三日涨幅居前，分别为8.48%、7.17%和4.9%。兰州黄河本周领涨，黄酒的古越龙山周涨幅近5%。会稽山在周一涨停之后，连续回撤超过20%。

本周市场一大热点是茅台口味的冰淇淋，带给市场美好猜测，39元就可以买到泛茅台的美食。那么，到底这冰淇淋中茅台酒含量多少？吃冰淇淋会不会不安全驾驶，也是探讨的话题。

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茅台连续5年这个指标挂零

通过对酒企去年年报进行数据分析，发现了一些新规律，尤其是一个指标很好用，可以发现，茅台是连续5年在这个指标上，唯一“挂零”的酒企， 到底资产负债表中的应收账款意味着什么呢？

简单来说，应收账款数量较低，说明企业的收入风险较小，不容易发生坏账。此外，企业的流动资金较充裕，能够满足日常业务开支。最后，企业抗风险能力较强，尤其是紧缩的货币政策之下。

我们对19家上市酒企研究发现，贵州茅台2021年应收账款为0元，相当震撼。酒鬼酒、洋河股份和山西汾酒的应收账款也较低，分别为9.9万、124.8万和125.4万元。

酒企去年平均应收账款3450万元，有10家酒企的应收账款在2000万元以下。整体来看，高端、次高端白酒的应收账款较低，比如茅台、泸州老窖、汾酒、洋河。

顺鑫农业的应收账款连续5年降低，从2016年峰值的1.81亿元，降低至去年的2864.7万元。公司为低端大众白酒龙头，看来存在较多赊账情况，导致这几年应收账款在行业内偏高，但乐观估计未来公司在低端市场的影响力会提高，因为应收账款有所下滑。有分析人士指出，白酒行业的“卷”不只是高端白酒竞争白恶化，低端酒品头部市占率也在不断提升。

去年应收账款超过亿元的两家酒企，分别是舍得酒业的1.52亿元和金种子酒的1.43亿元，这两家企业相对茅台、五粮液等国资为背景，有民营资金入驻，管理层风格或更带有民企的活力。

图：去年白酒企业应收账款

对比之下，贵州茅台2016年至今，连续5年0元应收账款，足以体现公司地位，零应收账款、低利息支出、高毛利率、高经营现金流，是价值投资的典范。五年应收账款比较分析看出，酒鬼酒、泸州老窖和*ST皇台居前，分别为329.2万、507.5万和583.9万元。

两年对比发现，茅台零应收账款外，10家酒企应收增加，8家下滑，酒鬼酒、洋河股份等4家酒企下降超过50%，而水井坊和伊力特应收账款同比增长超过200%。

表：上市酒企五年应收账款

在五年平均应收账款比较中，皇台酒业平均为583.9万元，排在了前列。或许这不太公平，因公司经营体量不一，此项数值比较应考虑公司的营业收入或净利润，看两者的比值。

我们加入净利润指标，两者比值来分析酒企的竞争力。由于去年皇台酒业和金种子酒分别亏损0.14亿和1.65亿元，因其为负值，应收账款占净利润比重只好将其排在尾部。

贵州茅台因0应收账款，提前锁定该项指标的行业冠军。统计还发现，共有7家酒企的应收账款占净利润比重低于0.3%。其中，酒鬼酒、洋河股份和泸州老窖分别为0.011%、0.017%和0.021%。有趣的是前7中，白酒市值和影响力前五（茅五泸汾洋）的企业均在，足以看出这一指标能筛选出基本面优异的企业。

图：应收账款占净利润前十低的酒企

*ST皇台和金徽酒等企业，虽然应收账款低排在前列，但加入净利润因素后，更为客观，综合排名立马下滑。值得注意的是，去除2021年亏损的皇台酒业和金种子酒外，应收账款占净利润比重超过5.83%，就超过了行业平均值，还有舍得酒业、顺鑫农业和天佑德酒3家。

表：上市酒企应收账款综合比较

其中，天佑德酒去年应收账款2116.4万元，净利润0.59亿元，应收占比超过三分之一。分析发现，应收账款比重偏大的公司，有一大部分是毛利率偏低、主营中低端白酒的企业，地方酒企居多。

总结来看，应收账款指标能立马对一行业基本面做到高效筛查，那么低应收账款占比和应收账款边际改善较大的企业值得留意。