白酒企业如何应对疫情波动？

来源|食品饮料观察

近期市场担忧白酒终端库存或较高。国金证券近期做了深度调研发现，目前酒企普遍调控发货节奏，高端酒库存普遍 1 个月内，次高端/地产酒在 1~2 个月仍处于良性水平。

一、整体观点：淡季影响有限，酒企调控发货节奏，库存保持良性水平

从需求端来看，白酒消费特点在于群体的聚集性，在节假日释放较为集中。4 月至今，白酒消费仍处相对淡季，单月动销占比在中大个位数。回看五一假期，消费场景的限制+区域间人员流动减少对白酒消费均产生影响，预计期间白酒动销扰动约 20%~30%。

从渠道反馈来看：

1）高端酒中，贵州茅台打款/发货延续，五粮液-普五、泸州老窖-国窖仍施行控货，库存普遍在 1 个月左右，其中茅台库存较低；

2）次高端中，山西汾酒打款/发货延续，酒鬼酒、舍得酒等回款、发货略有延后，但整体价盘仍稳固，库存在1~2 个月仍处于良性水平；

3）地产酒中，龙头洋河、古井回款表现较好，库存亦在 1~2 个月左右。

整体上，目前酒企普遍调控发货节奏，本身淡季阶段性需求波动影响有限，后续需求回暖下基本面向好态势无虞。

二、白酒行业数据更新

2022 年 3 月，全国白酒产量 77.50 万千升，同比+4.20%。

5 月 6 日，京东平台 52 度五粮液售价 1389 元，洋河 M3 售价 649.5 元，剑南春售价 489 元，水井坊售价 595 元，青花汾酒 30 年售价 999 元。

5 月 6 日，飞天整箱批价 2820 元/瓶，普五批价 980 元/瓶，国窖批价 915元/瓶。

三、目前酒企的发货、打款节奏如何？库存是否存在压力？

从表观来看，酒企预收款规模与打款积极性、打款节奏、发货节奏等均有联系。从一季度末来看，板块整体增速为 29%，仍处于稳健向好状态，但板块内也有分化。部分标的表现突出，如贵州茅台、山西汾酒、洋河股份等。

总体而言，贵州茅台、山西汾酒基本盘相对更优，发货节奏仍延续；

其余酒企例如五粮液、泸州老窖、水井坊等仍主动把控进度，包括五粮液、古井贡酒等从表观可以看到票据政策相对灵活，从而缓解部分渠道现金流压力。

苏酒、徽酒五一不可避免受华东疫情波及，预计大批打款仍将集中在端午前。

当前 Q2 回款陆续开启，洋河开启“大干 70 天”（回款 5-10%），今世缘、古井贡酒等有部分回款，迎驾贡酒提前端午促销政策以刺激终端回款、缓解经销商库存和资金压力，口子窖偏柔性。

Q1 末地产酒回款节奏普遍快于往年，可为后续提供蓄水池。

从库存角度而言，酒企仍普遍以调控发货节奏的态势去维持渠道良性，及价盘的稳固。

绝大部分酒企并未进行压库存等损害渠道的举措，对长期良性发展的重视日趋提升。

四、投资策略：首推高端白酒，关注地产酒防御属性，苏酒、徽酒阿尔法强

目前外部风险冲击下，白酒板块情绪仍有所波动。

投资策略上，国金证券首推确定性高端白酒（茅五泸 22 年 PE 分别为 36X/22X/29X），其中贵州茅台直销建设加速态势明显，内外部改善下业绩短中期确定性均占优。同时建议关注次高端（汾酒、酒鬼），短期阶段性景气度影响不改长期势能；地产酒具备防御属性，江苏、安徽（洋河、古井）阿尔法强，Q1 回款高增形成蓄水池。