白酒迎来估值业绩戴维斯双杀,能抄底吗?
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白酒迎来估值业绩戴维斯双杀,能抄底吗?

2021年09月16日 16:41:21
来源:雪球

$五粮液(SZ000858)$ 白酒行业是最适合抄底的行业!目前白酒板块已经从戴维斯双击转变为戴维斯双杀,我们总体的投资策略就是,依据历史估值走势,等待低估时分批买入,逐步累积仓位,然后长期持有,等待下一次戴维斯双击!

1、从戴维斯双击转变为戴维斯双杀

白酒板块经过2013年禁酒令的影响,跌到历时低谷,随着以茅台、五粮液为代表的高端白酒从官酒成功转型为商务名酒,进而2014、2015年走出大坑,然后开启6年的牛市,迎来估值和业绩的戴维斯双击,贵州茅台最高市值突破32000亿、最高估值达到70左右、成为A股市值最高企业,五粮液也突破15000亿,成为深证市值第一的企业,整个板块市值超过5.5万亿、达到银行业的市值水平。

当前,白酒板块一方面在杀估值泡沫(去年贵州茅台和五粮液的估值都达到了70倍,而五粮液和茅台的10年期估值历时走势均值为23.5/27),另一方面受到疫情影响白酒板块的业绩也在下滑、增速下降,迎来估值的下行周期和行业景气下降,迎来戴维斯双杀!

2、行业景气度受到疫情影响:五粮液增速超20%,茅台增速不足10%

整体来说,茅台的增速下滑反映了白酒的真实状况,也是跟整个大消费环境受到疫情冲击持续低迷有关系。

五粮液的高增长压力还是很大,归母净利润增速为21.4%,经营活动现金流2021年上半年(87.07亿)比2020年上半年(11.68亿)有大幅回升,但是依然还没有恢复到2019年上半年的水平(83.65亿);而2020年净利润增速为16.3%、2021年上半年净利润增速为21.4%,累计增幅超过40%,现金流增速为4%,二者没有同步增长;并且净利润的现金含量比为87.07/132=66%,依然处于历史的较低水平。所以,整体上五粮液的经营状况处在边际改善的过程中,但是疫情的影响还在,企业接下来的增长压力较大。

3、高端白酒投资策略分析

下跌至低估后,分批买入,逐步积累仓位,等待下一个戴维斯双击!

我们投资两类企业,一类是不被世界改变的企业,比如白酒、奢侈品;一类是改变世界的企业、比如苹果、特斯拉,这些行业颠覆者;

以茅台为代表白酒作为不会被世界改变的企业,其属性优势表现为:爆发性弱,但是持续性好;深深植根于人性、具备成瘾性、消费粘性好、持续消费;具备社交属性,跟文化息息相关;企业数量有限,品牌的形成具有深厚的历史文化底蕴,难以被模仿;

这些生意属性造就了茅台的很好的财务属性:高利润率——高毛利95%,高净利润率45%;高且稳定的ROE;造血能力强,现金流充沛,是现金奶牛,是非常典型的巴菲特眼中的股权债券!

茅台等高端属性更是具备奢侈品属性、供不应求、可以量价齐升,以及受到消费升级驱动,高端白酒市占逐步提高——具备增长空间!

所以,白酒行业依然是我们长期投资的重要对象!

但,由于白酒行业爆发性弱但持续性好的特点,所以我们要获取超额收益,需要等待低估时买入,然后长期持有,等待价值回归+长期适度成长+估值提升的钱!

4、案例分析:五粮液的买点和估值走势分析

首先我们看五粮液10年来的历史股指走势:10年均值为23.5,加减一倍标准差分别为36.34、10.72,所以五粮液的合理估值区间就是10.72—36.3之间 ,如果超过36.3就是泡沫化了!

我们根据股指走势的合理区间:合理下限10.72+均值23.53+合理上限36.3,再结合2020年的归母净利润199.55亿,以及38.8亿的股本,来计算合理的股价范围,进而判断买点和介入时机;

2021年的利润测算:上半年利润增速21.4%,全年按照20%的增速计算,2021年全年的归母净利润为239.46;

那么,2021年的合理股价运动范围就是:10.72·239.46/38.8=66.16→23.53·239.46/38.8=145.2→36.3·239.46/38.8=224;

所以,今年如果要抄底,只有当股价跌到均值估值时才具备买入价值,即145.2元时;然后逐步分批买入,在股价跌到66.16时可以重仓或全仓买入!

当前的估值还在合理估值区间的上沿之上,所以现在远远不是买入的时机,还有漫长的估值回归和戴维斯双杀之路。

4、增长预测:未来5年利润增速有望达到15%以上

根据五粮液集团的计划,十四五期间,即到2025年要迈入世界500强,而2020年世界500强的营业收入的门槛是:2020年最后一名是山西晋城无烟煤矿业集团,收入是254亿美元(去年是248亿美元,增加6亿美元)1651亿元人民币,到2025年世界500强的门槛要高于1651亿(最低门槛按照每年增加6亿美元计算,那么2025年就是284亿美元,大约是1846亿);

宜宾市提出在“世界十大烈酒产区”的产区优势和五粮液集团的行业优势基础上,力争到2025年,该市的白酒营业收入(不含五粮液集团的非酒产业)和利润总额实现翻倍,打造成“世界优质浓香白酒主产区”,建成全球一流品牌型与引领型白酒食品产业集群。其中,五粮液集团的营收在“十四五”末将突破2000亿元,成为宜宾市第一家进入世界500强企业。

2020年,五粮液集团的营业收入突破1200亿元,集团控股子公司五粮液市值突破万亿元。

2015年-2019年,上市公司营业收入占五粮液集团的比重为33.2%-46.4%,净利润占五粮液集团的比重为87.1%-95.6%。上市公司2020年实现营业收入573.21亿元,同比增长14.37%;归母净利润199.55亿元,同比增长14.67%。

所以,我们有两个参考数据:

其一,2021-2025年,五粮液集团的营收增速为从1200亿到2000亿,复合增长率为10.76%;作为五粮液集团的宜宾五粮液公司(上市公司),其营收增速不大可能低于10.76%!

其二,结合宜宾市提出的该市白酒收入和利润总额实现翻番的目标,我们判断五粮液上市公司的收入和利润总额有望翻番,5年翻一倍,换算成复合增长率大概是每年14.87%!