繁荣下的困境：从青青稞酒看二三线白酒产能过剩

来源|证券时报网

最近几年，白酒板块成为A股市场最靓的仔，先有茅五泸（茅台、五粮液、泸州老窖）打头阵，后有山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业接力，白酒板块指数不断刷出历史新高。从2020年年初至今，白酒指数累计上涨逾170%。不少投资人依靠白酒一战成名，走上人生巅峰。与行业指数的繁荣相比，更多的二三线白酒企业陷入的困境，却被大多数人遗忘。

下面以青青稞酒（002646.SZ）为例，一窥究竟。

业绩不振，青青稞酒高管大股东“逃离”

青青稞酒是我国青稞酒行业龙头企业，主营“互助、天佑德、八大作坊、永庆和、世义德”等多个系列青稞酒，以及“马克斯威”品牌葡萄酒。受白酒股集体拉升等因素影响，青青稞酒股价突飞猛进，特别是最近三个多月时间里，公司股价上涨了70%以上。

2021年第一季度，公司实现营收3.79亿元，同比增长86.91%，实现净利润7143.27万元，同比增长1630%。然而，营收、净利同比大增在很大程度上是2020年年初疫情冲击所反衬出来的。对比历年同期情况，青青稞酒的基本面并没有明显改善。

2013年是青青稞酒的巅峰期，当年营业收入达到了14.38亿元的高点，净利润也达到了3.73亿元。此后，青青稞酒总体处于发展停滞状态，2020年业绩甚至大幅下滑。年报显示，公司2020年实现营收7.64亿元，同比下滑39%；净利润为亏损1.25亿元，同比下滑679%，成为行业18家上市公司中唯一的亏损企业。

从最近几年各类产品的销售情况来看，中高档青稞酒是青青稞酒最主要的收入来源，在总营收中所占的比重均在65%以上；其次是普通青稞酒，营收占比基本在20%以上。

2020年，青青稞酒各产品全线溃败，中高端青稞酒营收不到5亿元，同比下降了42.39%；普通青稞酒营收为1.78亿元，同比下降了32.69%。

业绩不振的同时，青青稞酒高管和大股东上演了一波“逃离”戏码。2018年以来，青青稞酒高层大换血。2018年7月副总经理王君递交了书面辞职报告；9月，董事会收到职工监事赵鸿录、董事、总经理王兆三与董事王鸿的书面辞职报告；10月，陈立山申请辞去青青稞酒财务总监职务。去年，实际控制人李银会卸任总经理，曾在劲酒工作多年的公司董事、副总经理鲁水龙接任。然而，在高层人事变动背后，青青稞酒的业绩并未得到扭转。备注：青青稞酒将产品分为普通、中高档两档，其中：普通产品指零售价60元/500ml以下的产品，中高档产品指零售价60元/500ml以上的产品。

此外，控股股东持续减持，2019年至今累计减持股份占总股本的比例达10%。6月16日晚间，青青稞酒发布公告称，控股股东华实投资自2021年3月15日至2021年6月15日通过集中竞价交易方式和大宗交易方式累计减持1253.46万股，占青青稞酒总股本的比例为2.7855%。本次套现七千多万元。

白酒销量停滞不前，青青稞酒库存持续高企

根据2020年年报，青青稞酒的白酒设计产能为4万吨，而实际产能为3万吨。其中，青稞白酒成品产线（青海工厂）产能利用率为80%，青稞白酒成品产线（拉萨工厂）和低度青稞酒成品产线的产能利用率为60%。

（信息来源：青青稞酒2020年年报）

产销量方面，由于青青稞酒采用以销定产的模式，每年生产量和销售量大体相当，2016年至2019年，每年产销量基本在1.74万吨-1.85万吨的范围内波动。可以发现，生产量与实际产能之间存在巨大的差距。

值得关注的是，青青稞酒存货不断攀升。截至2020年底，青青稞酒存货期末余额为9.67亿元，比2016年底增加了3亿元，与此同时，青青稞酒的营业收入不断下滑的。存货多以半成品的形式存在，期末半成品酒（含基础酒）库存已经高达4.38万吨，另有成品酒4,410吨。

回望2010年，青青稞酒的成品酒库存4126吨，原酒库存仅有5619吨。2020年，青青稞酒在成品酒库存量变化不大的情况下，形成了高企的半成品酒库存。

（信息来源：青青稞酒招股书）

推进定增，青青稞酒扩储必要性存疑

目前，青青稞酒正在推进定增，拟募集4.76亿元资金，用于1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目等5个项目并补充流动资金。

在定增预案中，青青稞酒表示，随着业务的发展和产能的扩张，公司优质青稞原酒的酿造能力持续提高，但目前公司的陈化老熟储能难以满足优质青稞原酒产能充分释放的需要。本次1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目将新建2个陶坛酒库，购置并安装储酒配套设备与系统，配备专业管理人员，增加优质青稞原酒储能1.73万吨。

（信息来源：青青稞酒2020年定增预案）

那么，青青稞酒现有优质青稞原酒陈化老熟能力是否真的无法满足业务发展需要呢？

根据2011年青青稞酒的招股书，仅IPO募投的“优质青稞酒陈化老熟和包装技改项目”达产后，就可以实现15,600吨的优质青稞原酒陈化老熟能力。优质原酒可同时用于勾兑中高档、普通成品酒，普通原酒仅可用于勾兑普通成品酒。由于陶坛酒库的使用寿命较长，且公司未计提固定资产减值损失，由此可见，现有酒库可正常使用。

结合2020年青青稞酒各产品的产销情况来看，IPO募投项目所增加的优质青稞原酒陈化老熟能力已经足够满足当前经营所需。即便是2019年，中高档青稞酒的销量也只有7751吨，仅用去该项目储能的50%以下。何况青青稞酒半成品酒的库存已经超过了4万吨。

白酒行业产量持续下降，内部分化加剧

青青稞酒产能过剩只是白酒行业的一个缩影。近五年以来，全国白酒产量连续下降，根据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量741万千升，仅为2016年的55%。

与此同时，白酒行业规模基本保持稳定。根据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业实现销售收入5,836.39亿元；实现利润总额1,585.41亿元，同比增长13.35%。由此可见，酒企盈利增长更多地源自提价，而非销量增长。

在行业规模基本稳定的情况下，白酒行业内部发生了明显分化。2016年至2020年，18家白酒上市公司收入在全国规模以上白酒企业销售收入中的比例，从21%增至44%；利润占比从64%增至81%。白酒上市公司在收入占比未过半的情况下，取得了整个市场大部分的利润。

其中又以贵州茅台和五粮液最为亮眼，2020年二者收入超1500亿元，占到整个白酒行业的26%；利润总额超900亿元，占到行业的59%。行业竞争激烈，中小酒企的生存愈加艰难。

备注：括号内为上市公司2020年营业收入。上市公司成长性方面同样出现分化。从近五年收入增速来看，一线白酒茅五泸持续高速稳定增长，二线白酒除洋河股份外增速基本保持在10%以上，三线白酒总体保持低速增长。而金种子酒和青青稞酒则负增长，五年营业收入年复合增长率分别为-10%、-11%，战线不断收缩。

发展前景不断变得严峻。2020年年报显示，在18家上市白酒企业中，有9家企业实现了营收和净利润的双增长，6家企业营收净利双降，另外3家企业营收或净利润呈现不同程度的下降，且业绩不佳的多为收入规模较小的企业。

在此情况下，除了青青稞酒外，其他不少酒企同样出现了产能过剩的情况。例如，从2020年财报来看，金种子酒（600199.SH）酿酒分公司设计产能为4万千升，实际产能为9877千升，产能利用率不足25%。今世缘（603369.SH）包装工厂设计产能为85000千升，实际产能为40000千升，产能利用率不足50%。口子窖（603589.SH）主要工厂口子酒业（母公司）设计产能80,000千升，实际产能29,866千升，产能利用率为37%。

头部白酒企业的繁荣使白酒行业受到二级市场追捧，而资金的溢出效应，助推了市场对整个白酒上市企业的追捧。但不得不说，在全国白酒产销持续下滑、头部企业市场份额加速提升的背后，留给中小酒企的空间和机遇正被加速压缩，在白酒指数繁荣的背后，或是不少酒企的生死之战。