茅台换帅首日，资本市场看点

文｜凤凰网酒业 李冰玉

茅台换帅，酒业提前结束“双李”时代。一直以来，茅台和五粮液之间的竞争，互有胜负，但在大的人事调整上，基本保持在同一时间线。如今茅台突然换帅，结合当前疫情的特殊时期，对茅台长期发展，业内及资本方多持肯定态度。

3月4日，茅台开盘股价走高，增幅1.43%，挤进大单金额流入前十名个股，总市值达到1.4万亿。换帅后第一个交易日，茅台表现不俗，从中不难看出各方的肯定。

新帅是否延续平价茅台体系

换帅前茅台在资本市场以及酒水市场中的表现就已经接近峰值，加之疫情的特殊时期，对于超高端的茅台影响并不大。按照往年的消费节奏来看，作为投资和礼品属性极强的茅台而言，节前基本完成80%的销售发货，因此疫情对超高端产品的销售很难产生实际影响。其最大的影响或将体现在社会库存中，使得茅台二季度价格继续向下。从去年茅台在资本市场的表现来看，茅台价格与股价已经实现了部分捆绑。因此，有业内人士认为，茅台价格下探或将影响茅台在资本市场的表现。从中不难理解茅台稳价和控价的决心。

此外，从近几年茅台的表现来看，股价和零售价格总体双涨，引起了不少消费者吐槽，“喝不起”与“买不起”并重。

去年，茅台集团实现千亿台阶的跨越式发展，实现营收1003亿元，同比增长17%，净利润460亿元，同比增长16%。

2020年，茅台集团计划营收1100亿元，利润505亿元，完成酒类产量15万吨、销售14.2万吨，完成项目投资106.2亿元。今年开年，换帅与疫情的双副本模式还需茅台寻求破解之道。

（1月2日，2020年工作会暨“基础建设年”启动大会上李保芳定年度营收目标为1100亿元。）

目前受疫情影响，茅台的黄牛收购价格在2000-2100元之间。从李保芳在位期间的政策来看，稳价和控价仍是市场的主要工作，与苏宁、物美等大型渠道商合作，期望消费者买到平价茅台的政策是一直持续下来的，新帅上任后是否持续这一政策值得关注。

此外，加大自营渠道的建设也是近年来茅台的主要战略，今年1月份，茅台与10个区域的19家KA卖场达成直销合作，精准投放飞天茅台产品。加大自营渠道正是茅台营收增长的重要来源。同一瓶茅台到达经销商手中售价不足千元，但在自营渠道售价则为1499元，因此自营渠道带来的利润将更大。

2020年新增长的100亿营收从何而来？投资、出厂价格还是自营渠道？这将成为茅台新帅工作中被关注的重点。

此外，经销商方面表示更加关心出厂价格以及渠道政策等问题，但对茅台未来的任务目标表示有足够信心。

新帅上任KPI如何实现

此前，茅台在市场以及资本市场的表现都已经接近峰值。业内人士认为茅台已经接近顶点。本轮人士变动是否会带来新的增长？未来的100亿营收增额与新帅的履历有哪些关联呢？

与国际市场相比，我国国企的人士变动对二级市场的影响相对有限。但新帅的到来对于企业未来的发展还将带来新的转机。从茅台新帅高卫东的履历来看，曾任贵州省省委委员、贵州省交通厅厅长。

与李保芳的工作履历有很多相似之处，此外还担任过贵州两家建投公司董事长。有业内人士认为，未来的茅台或将更多介入资本层面，从而带动地方经济增长。

值得注意的是，去年12月25日贵州茅台发布公告称，茅台集团570亿元股权无偿划转给贵州省国有资本运营有限公司。

同年12月30日，贵州银行于港交所挂牌交易，茅台集团位列第二大股东，持股比例14.13％，仅次于贵州省财政厅的15.49%。

因此茅台未来的营收增长方向还需要更多时间检验。可以肯定的是，茅台已经实现管理团队年轻化。同时，李保芳“裸退”之前也留给了新帅一个健康发展的茅台。

平安证券研报称，换帅会带来一些变化，但中长周期看，凭借超强品牌力，茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍，成长前景明确，换帅不改成长前景，维持“推荐”评级。

天风证券研报显示：李保芳离职不会影响公司的发展规划和目标，而高总的到来也将带领公司开启新一年的五年规划。此外，公司近期聘涂华彬和王晓维为副总经理，二者均具备丰富的销售经验，在新一轮的人事调动下，茅台的营销改革有望加速推进。我们认为公司长期价值增长来自品牌护城河的不断拓宽、直销占比提升以及产品提价，目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间，而此次人事变动也进一步提升提价预期。疫情和人事变动不改公司向好趋势，公司全年预期和十四五规划有望顺利实现。

值得肯定的是，李保芳掌舵期间，茅台稳步壮大，未来，具有产品+投资属性的茅台将如何完成1100亿的集团目标，应是投资领域关注的重点。换帅消息公布至今，对茅台股价的影响仍然十分有限。但下一个五年的增长和茅台转型才是投资者更为关注的部分。